解密小米估值真相,最好的投资时机来了

创业最前线2018-07-06 18:52:41

「创业最前线」特约总编辑|赵继成

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1

估值和市盈率真相


最近,要上市的小米是大热点。


昨天和一个做艺术品交易创业的朋友聊天,他说最佩服的企业是小米、亚马逊。


我很好奇,问他,为什么呢?


“很多人觉得小米和亚马逊的成功在于产品性价比高,其实错了。”他说,“他们最大的成功在于绝对价格低,所以能成为国民级企业,他们的思路太值得学习了。”


这位朋友认为,小米、亚马逊能够做到绝对价格低,是一件非常了不起的事,背后有一整套体系的支撑,这是最厉害的地方,也是最值得他学习的。


朋友的话给了我很多的思考和启发,小米到底是一家什么样的公司?最近关于小米的分析讨论很多,从商业模式到营收等等。


小米IPO也一波三折,从各种“遇冷、观望”传言,到11万投资者参与小米的散户认购,10倍超额认购打破了2011年以来大盘股认购倍数的最高纪录,冰火交织。


目前关于小米的估值和市盈率有很多传言,有人计算小米估值470亿美元,不到500亿美元。真相到底如何?


目前市面上传言的计算方法有问题。有人简单的拿招股书上的209亿股,乘以每股17港元,得出不到500亿美元市值。这个方法不对。


根据投资专家的测算,总股本计算方法应该是IPO前总股数+ESOP(员工持股计划的期权池)+IPO新股+GreenShoe(绿鞋新股)得出稀释后绿鞋后总股数为250.9亿股,再乘以每股17港元的发行价,再乘以港元美元汇率,小米最终IPO估值为543亿美元


还有一个关键数字是市盈率。市盈率计算方法有两个,一个是用每股价格P除以每股收益EPS,另一个是总市值除以年度净利润。


小米的市盈率如何计算?和很多人的直觉不同,新上市公司,尤其是正在持续高速增长的公司,计算市盈率所采用的基数,并不是当前的静态数据,而是从动态的角度计算市盈率,上半年上市的公司是按照2018年的预估业绩算PE,下半年上市的公司则是按照2019年的预估业绩算PE。


小米IPO的时间为2018年7月,所以应按照2019年预估业绩来计算PE。基于小米的持续增长表现和当前已证明的增长潜力和趋势,此前各大机构已建立了小米的增长模型,根据各大券商预测的平均数据,小米2019年的净利润为155.43亿人民币(折合24.47亿美元),所以市盈率应该约是22倍。这个数据应该是靠谱的。


2

小米大概率被低估了


小米543亿美元的市值比起之前传言的800到900亿美元,显然低了很多,比起更早之前千亿美金的传言更是低了很多。


22倍的市盈率比很多机构预测的也要低了很多,之前机构普遍预期是在39倍。


我们可以简单比较一下其他企业的市盈率。亚马逊的市盈率高达345倍,最疯狂的时候甚至达到3000倍;Facebook的市盈率在55倍左右;谷歌的市盈率在40倍左右。


苹果的市盈率22倍,但是别忘了,苹果是一家创立40多年的“中年公司”,理论上作为一家新上市的公司,基于成长性和未来的表现,一般情况下市盈率应该远高于“中年公司”才对。


国内的巨头,腾讯的市盈率是43倍,阿里巴巴的市盈率是85倍。


这么横向对比,最直观的结论也能得出小米的市盈率是非常低的。


小米被低估,有几个方面原因:


一是宏观国际形势,小米选择了市场不确定性风险增加、市场信心不足的时刻上市。由于全球贸易战风险不断加剧,整个市场都在下跌,恐慌情绪蔓延,前期登陆港股的新经济公司屡屡破发,透支了投资者信心;


还有就是对小米模式本身的怀疑态度,CDR推迟,对小米到底是硬件公司还是互联网公司的争论,都让人们对小米产生了观望情绪;


还有很重要的一点是雷军兑现让利承诺,主动将IPO定价在低点每股17港元。这与雷军本人一贯信奉的“厚道”价值观和稳定市场、长期乐观的判断有关。



基于这些原因,不管是从小米的估值还是市盈率来看,目前的价格都是相当的“厚道”,而且大概率是被低估了。估值被压低,利空出尽,那么对于小米的投资者来说,恰恰是个大利好,现在是低位进入的大好时机。


小米真实价值应该如何估算?目前主要争论点是小米到底是硬件公司还是互联网公司,这个争论背后的核心是小米赚什么钱,是赚一部部手机这样的硬件的利润,还是互联网这样的平台级利润,以及能否实现指数级增长。


如果只是赚硬件的钱,边际成本是恒定的,在整体市场饱和的情况下,未来不可能再有指数级增长。但小米显然不是一家硬件公司,雷军早就对外宣布,硬件综合净利率不会超过5%,如有超出部分都将回馈给用户。而且谁都知道,硬件的钱很难赚,从小米的初心和未来发展来说,也不可能将自己定义为硬件公司。


最近看到一个提法很有启发。美国有一位互联网前辈梅特卡夫,他曾提出了“梅特卡夫定律”,也就是“网络价值和网络使用者总数的平方成正比”,以此将公司分为两种,管道型公司和,平台型公司才能实现网络价值。


如果我们观察小米的商业模式,本质其实是一家平台型公司。小米并不是简单卖硬件,最开始就将自己的软件应用和硬件相结合,通过硬件来扩大总用户群,再将互联网平台开放,打造互联网应用的生态体系,以此实现网络价值。



已经成为小米利润的重要来源。2017年,小米互联网服务毛利率达到了60.2%,对小米整体毛利贡献较大,互联网服务的变现能力是很强的。


我那位创业朋友提到的小米将硬件价格做到绝对低,当主流智能手机售价在600美金以上时,小米率先做到300美金。对小米生态来说,硬件是入口,是拉新,也是低成本获客。对传统硬件公司来说,销售意味着结束,而对小米来说,销售意味着开始。这才是最厉害的地方。


3

小米的未来:无边界生态系统


对一家初创公司的估值,一方面是看营收,更重要的是看增速,看成长。这也是亚马逊这样的“不盈利”公司却能够实现300倍市盈率的关键所在。


小米目前增速非常惹眼。招股书披露,小米2015年至2017年收入分别为668.11亿元、684.34亿元和1146.25亿元,经营利润为13.73亿元、37.85亿元和122.15亿元,2017年小米收入同比增长67.5%,经营利润同比增长222.7%,就收入增速而言,小米超过了阿里巴巴、腾讯和Facebook,排名全球第一。


在智能硬件出货量方面,根据IDC数据,2017年第四季度全球前五大智能手机制造商当中,除了小米之外,所有企业的出货量皆是下滑的,小米出货量逆势增长了96.9%。IDC最新发布的数据显示,2018年第一季度智能手机全球销量总体下降2.9%,小米排在全球第四,同比增长高达87.8%。


截至2018年3月31日,小米拥有1.9亿MIUI手机系统月活跃用户,同时建成了全球最大的消费级IoT平台,连接超过1亿台智能设备(不含手机和笔记本电脑)。


小米在海外市场的增速也非常强劲。2015年、2016年、2017年,小米海外市场收入分别为40.5亿元、91.5亿元、320.8亿元,2017年同比增长了250%。小米已进入全球74个国家和地区,并在全球15个国家和地区进入智能手机销量前五名。其中在印度市场份额达到了31.1%,智能手机市场销售排名第一。


而且,小米“铁人三项”商业模式表明,小米是一个交叉销售、生态协同的生态系统——把设计精良、性能品质出众的产品紧贴硬件成本定价,通过高效的线上线下零售渠道将产品交付到用户手中,并持续为用户提供丰富的互联网服务。



硬件、新零售和互联网服务三者之间是相互促进的生态关系,所以很难用单一类型来定义小米,也不能用传统的思维模式来思考小米的未来。


麻省理工学院教授王瑾将小米定义为“无边际的产业生态圈”。他认为亚马逊建立的是围墙里的花园,尽管花园里是很美好的,外面的其他玩家进不来,里面的人也不想出去,小米建立的却是多个伙伴共同形成的开放的生态圈,搭建了一个枢纽型的生态系统。


未来小米生态圈的能力一旦完全释放出来,就将是一个营收矩阵,业绩成长空间很大。未来小米有希望成为一家基础设施型公司,打造一个小米世界。


所以,目前的估值或市盈率都是暂时的,股价长期走向还是要看企业本身的质量和价值,作为新物种的小米未来显然是值得期待的。


—End—


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