盗梦、传播学与主题投资【合集】

红与绿戴老板2017-11-06 11:47:23

-红与绿,让投资多姿多彩-



红与绿导读:最好的,一定是趋势面跟基本面共振的方向。这种主题很少,但它们是“一生的交易”机会,值得你全身心的参与。

战地摄影师,James Nachtwey,2001


Christopher Nolan所拍的电影,大都跟精密复杂的思维游戏有关。其中立意最为新颖的一部,当属《Inception》(盗梦空间)。电影中,诺兰为观众引入了一个由梦境和现实交错混杂的世界,在这个世界中,莱昂纳多·迪卡普里奥进行了一项现实中无法想象的任务:通过进入到对方的梦境,为一个人植入一个想法,并使他坚信。


为了达到这个目的,Dominick Cobb(小李)建立了一个团队,这些人来自全球各个角落,但每个人都有自己擅长的领域,他们的角色划分如下:


Pointman 前哨者

Extractor 盗梦者

Architect 筑梦师

Forger 伪装者

Chemist 药剂师

Overseer 观光者



这帮人密切合作,只为完成一个任务—通过对一位年轻亿万富翁植入一个信念,让他打心底里坚信:解散父亲留给他的商业帝国,是个好主意。整个植入意念的过程,分为下面几个步骤和过程:


1.设计一些场景(Architect's rule) 

2.利用一些工具(Chemist's rule)

3.讲述一个故事(Forger's rule)

4.解除一些防备(Pointmen's rule)

5.植入一个想法(Extractor's rule)

6.坚定一个信念(Overseer's goal)



团队设计了一个动情的父子和解的故事,在巧妙的场景中,团队人员和目标一起深入四层梦境,最终让年轻的亿万富翁坚定了一个念头:父亲想让我解散庞大的商业帝国,走自己的路,而不是追随他的脚步和影子。至此,任务圆满完成。


我们将整部《盗梦空间》的主题浓缩成一句话:如何让一个人从怀疑到坚信。电影中设计的场景也好,故事也罢,最后都准确的击中了目标的薄弱环节,攻破了他的心理防线,最终让他“自发地”产生了一个信念,这并将其牢牢地钉在了他的意识中。


从排斥,到怀疑,再到接受,最后到坚信,这种个体认知的演变过程,是否可以推及到一个群体上去呢?一个民族呢?一个国家呢?


01

2014年8月下旬,上海炎热躁动,我来到陆家嘴一幢叫做东亚银行大厦的楼里面试。这是一家既低调又高调的公司,长期笼罩着神秘的面纱。时间约在中午12点半到1点,我被带进门口的小会议室坐定,一会儿进来了两个人,其中一位面无表情,神色冷漠,一年多之后,他的一张穿白大褂的照片传遍了网络。


简单介绍完后,很快给定题目:推荐三个公司,阐述个股逻辑,每个五分钟。我战战兢兢地选了两个TMT行业的公司,都是深入研究过基本面的,行业团队业绩增速逐一阐述。第二个公司快讲完时,我突然发现,对面仍然是毫无表情,甚至没有表现出一丝兴趣。


感觉不妙的我,横下心来,放弃了最后一个基本面扎实的公司,选了一个“一带一路”的标的。我口干舌燥,嗓音沙哑,但讲清楚了三个理由:①这是老大的决策,人日和DRC目前正在吹风 ②现在没多少人信,但以后会很多人相信 ③你拉几个涨停板后,可以把他们卖给那些被阳线“说服”的人。


对面的男人被这种讲法激起了兴趣,扬了一下眉毛,并抬起了眼皮。我本以为他会发问,结果他却抱起电脑,片言不发,疾步走出了会议室,留下了一脸错愕的我。旁边的w总连忙解释,说现在已经一点钟了,x总在开盘时间是一定要待在交易室的,面试到此结束。我连忙告辞下楼,还没走到地铁站,就收到了录用通知。


此后的一系列事情略过不表。但一带一路这个主题的走势,却跟我那三句话描述的差不多:越来越多的人信,后信的人来接盘先信的人,全部人入场后崩盘。这个2013年底就提出来的概念,诞生时被嘲讽和看衰的多,但到了我面试的8月份,中交建中铁建中电建开始明显走强。10月份,随着高层的不断表态和一系列的国际会议的举办, “一带一路战略能够解决中国经济中存在的两个过剩问题"的这个理念,开始深入部分投资者的人心,坊间甚至传出所谓的中国版马歇尔计划。


10月底,亚投行设立开始将掀起板块的行情高潮,中工国际、中铁二局,中冠A等二梯队股票开始追随龙头股。2015年开启大牛市,散户投资者疯狂涌入南北车,把中国中车的市值拉到了万亿规模,交易性游资抓住机会大进大出,赚的盆钵满盈。到了2015年4月份,我乘坐高铁出差,旁边紧挨着的大叔,唾沫横飞地跟他老婆洗脑中车的全球梦。于是,行情演绎到此结束。


大众对某件事物,从拒绝到认同,从质疑到接受,从推却到狂热,就是一个简单的“意识植入”的过程,只不过植入的对象,从个人变成了群体。“一带一路”是如此,“互联网金融”是如此,A股盛行的各类概念和主题也是如此。


George Soros有一段话(不可考),在这里比较应景:“只有掌握住群众的本能才能控制,即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围,投资者才有成功的可能。”索罗斯讲的这种方法,本质上就是把握“从拒绝到认同”这个过程的方法。


我们需要找一个模型来描述这种投资行为,正如芒格推崇的跨学科的思维模型框架那样,这种模型应该出自能够分析大众心理过程的社会学科。我们借鉴的方向是:传播学。


02

1928年,两名研究人员Bruce Ryan和Neal C. Gross在美国Iowa州做了一个玉米杂交种子的实验。他们对259名农民发放了改良后的玉米,并对他们的接受程度进行长期观察。到1933年,259名农民中只有几个人在用,1934年有16人新使用,之后使用者数量开始加速,1935年21人,1936年36人,1937年61人,1938年46人,1939-1941年则分别是36人、14人和4人,最后全部农民都接受了新玉米种子。


Ryan & Gross,Iowa玉米杂交实验


1962年,Everett M. Rogers引用Iowa玉米杂交试验的结果,提出了著名的创新扩散理论,并出版了《Diffusion of Innovations》一书,书中其提出了著名的S-曲线,该曲线本质上就是Iowa农民采纳种子人数曲线的变种。Rogers将该曲线分成:2.5%的创新者(Innovator),13.5%的早期使用者(Early Adopters),34%的早期大众(Early Majority),34%的晚期大众(Late Majority),以及16%的落伍者(Laggards)。


创新扩散理论是大众传播效果研究的重要成果,在众多领域应用广泛,对公司研究也有很强的指导意义,比如消费产品的行业渗透过程。这个模型对我们的意义在于:它可以完美的适配大众群体对于一个“理念”的接受过程,这里的“理念”,用A股通俗的话来讲,就是所谓的“主题”


创新扩散曲线


市场上任何的一个市场主题的崛起,从发酵、扩散、升温、狂热到湮灭,都在重复相同的过程:极少数先驱者尝试买入(Innovator),少数投资者开始相信(Early Adopters),然后扩散到市场部分早期参与者(Early Majority),再到普罗大众开始接受(Late Majority),最后,连一开始质疑并拒绝参与的人(Laggards)也忍不住跳进来,行情结束所有大浪潮级别的主题,互联网+,一带一路,新能源汽车,甚至当下的芯片股和茅台们,也都会走同样的路线。


甚至那些平时不被看为“炒主题”投资理念,它们也会沿着同样的传播路径。2014年三季度,安邦开始大手笔买入招商银行至10%,当时已经有投资者意识到,ROE超过20%的招商银行,如果能够以某种会计手法入账,那么对于资金雄厚的保险公司来说是一笔相当好的生意。


2015年上半年的大牛市,把前一年底的话题淹没,到了下半年险资再出手,大家津津乐道地是宝能的崛起和姚老板的各种段子。这时候已经有early adopters研究清楚了险资举牌的动机,并开始沿着险资举牌的线索,开始买入相关股票,并意识到来年的三四季度(通常建仓的例行时间),险资可能会重新出马。


到了2016年的三四季度,热点匮乏的A股上,险资举牌终于成了所有人的话题。每个人都在讨论安邦对于中国建筑的暴力买入,以及“权益法入账对高成本保险资金的重大意义”,late majority跟着险资去追中建或者其他超级蓝筹股,直到监管层对举牌亮起红灯,行情才戛然而止。


如果复盘过去市场大多数持续时间超过1年的主题,过程大同小异。结合S-扩散曲线,我们会发现两个重要的问题需要解决:① 什么样的主题才具备走完Innovators到Laggards全过程的潜力 ②推动一个信念从2.5%的人相信,到100%的人相信的力量是什么。


非常奇妙的是,如果将推动主题的诸多力量,抽象成一系列角色,你会发现它们跟《Inception》中那帮人一样,是一个完整、高效、各司其职的意念植入团队


03

Malcolm Gladwell在《引爆点-如何制造流行》一书中,提出了“个别人法则”,试图将引爆大众流行潮流的背后力量做一个划分。他提出了三种不同的角色:联系员、内行和推销员。这三种角色,对于推动一个潮流从冷门到流行,起着至关重要的作用。



资本市场热门主题的传播,其实就是大众潮流诞生的微缩和变种。我们也参照Gladwell的方式,试着将推动大主题的力量做一个分类,借用名画《自由引导人民》,他们分别如下图所示。


建瓴者:高屋建瓴,开启趋势 

先驱者:发现价值,率先买入

推销员:传播信息,扩散逻辑

定价者:拉开高度,定义体系

跟随者:谋定缓动,后发而至

围观者:视如陌路,永不参与


建瓴者:以高屋建瓴的方式开启一个趋势,例如政治局之于一带一路,国务院之于互联网+,资产荒对于险资举牌,工信部发改委科技部之于新能源汽车。该角色可以是人,也可以是事件,往往从宏观上对主题进行总览,定义主题的性质和意义。主题的关键时间节点的催化剂,往往都是由建瓴者引导。



先驱者:早期发现价值的投资者,率先买入的early adopter,主题第一批参与资金。在主题的演绎过程中,早期先驱者,尤其是重要市场人物的买入,会对主题的扩散具有重要的意义,例如李录之于比亚迪,安邦之于险资举牌。类似消费产品GoPro,其在美国的流行也都是从部分极限运动爱好者开始,他们是第一批吃螃蟹的人。


、王传福和李录合影

推销员:将主题或产业趋势清晰的讲述给市场、将每一级催化剂迅速传递给市场的一类人。他们会自觉或不自觉地,担负了说服更多市场参与者入场的任务。券商分析师、媒体、财经大v、行业人士等都会扮演此类角色,例如90年代末互联网行情中Mary Meeker,互联网金融主题中的计算机行业分析师。他们一步一步地解除群众的防备,打消群众的质疑,在大众“由怀疑到坚信”的过程中扮演不可或缺的角色。

定价者:拉开主题价格高度,定义方法论或估值方式的某类股票。例如东方财富(最高1900亿市值)之于互联网金融,万达信息(最高800亿市值,2亿利润)之于医疗信息化,上海钢联之于供应链金融,三大建之于一带一路。他们不但拉开了股价高度,还定义了估值体系,为二线品种的上涨打开空间。

跟随者:谋定缓动,后发而至的公司或投资者。定义为跟随者的公司,是指在主题中处于二线梯队的选手,他们的上涨空间严重依赖于定价者;定义为跟随者的投资者,是指那些虽然没有在早期入场,但逐渐认同该主题、趋势或者投资理念的人,参与时间点靠后,如400元以后上车的茅台投资者。

围观者:不认同该主题或产业趋势,在最后阶段参与,或者永远不参与的投资者。例如巴菲特之于互联网公司,部分投资机构之于创业板。但证券市场的特殊性在于,大部分的主题只需要部分人认同即可,并非所有人最后都要裹挟其中,有一部分人永不入场,并不意味着该主题还没走到尽头。

上述的各类角色,在主题的演绎过程中各司其职: 1. 建瓴者定义主题,开启趋势;2. 先驱者尝试买入;3. 定价者开始脱颖而出,吸引市场目光;4. 推销员开始梳理逻辑,并传达给市场;5. 跟随者开始觉醒并买入,二线品种开始跟随定价者上涨;6. 围观者在此过程中观察,最后入场或者永不参与。市场上每一个人物或者事件,都会在这个分工中找到自己的位置。

这些分成6类角色的力量密切配合,在他们的推动下,一个主题会经历了萌芽、预热、扩散、狂热和终结的全过程。但问题随之而来:即使各路力量凑齐,一个主题仍然有可能无法走完全过程,在某个节点上戛然而止,给参与者带来惨重的损失。

换句话说,如何避免遇到《穹顶之下》播出后的环保股,或者遭遇到雄安歼灭战,即如何挑选出一个“可参与”的主题,规避一个“不可参与”的主题,是我们下面要探讨的问题。

04

A股不缺主题,每年都会有眼花缭乱的主题,它们通过财经媒体的狂轰滥炸,通过占据涨幅榜前列的耀眼表现,扰乱你的投资视线,打乱你持股节奏。如果一个投资者的定力不够,很容易陷入到通常所说的“追热点”中去,进入到越追越亏的怪圈。


A股近年来的主题与概念



因此,我们需要找到一个评判主题“可参与度”的指标。为此,我们引入四个维度,分别是:高度、广度、深度纯度



高度:空间概念。能够激发起足够大的想象力,能够产生无垠的憧憬和强烈的期望,例如全球扩张的“一带一路”,颠覆社会的“互联网+”,2000亿美金进口额的半导体芯片,这类主题,能够给投资者带来巨大的想象空间,逻辑的阐述往往会带来震撼的感觉(虽然它们大多数都不会兑现)。如果一个研究员在路演该主题时,满脸通红手舞足蹈,那么这很可能是一个高度巍峨的主题,即使是个骗局,至少也把研究员自己都骗过了。


广度:时间概念。主题的消息、事件等刺激因素要至少排列到6个月以上,驱动因子要连绵不绝。例如新能源汽车大热的2014年,每个月工信部都会发布新能源汽车产量销量数据,同比都是大幅增长,这些催化剂,不断地说服更多地投资者入场。


深度:容量概念。板块应该有500亿流通盘,20只相关股票,能够容纳大资金,出现梯队。深度概念和“梯队”概念对主题的“可参与性”非常重要。只有板块有足够的深度,才能容纳机构和游资的资金进入李智友板块有足够的梯队,才会出现“轮转”效应,这会大大增强该主题的赚钱效应。


纯度:业绩概念。在1-3年时间内,板块应该有兑现业绩的可能,至少这种可能性要短期无法证伪。很多技术派人士可能对业绩并不感冒,但业绩(或者市场认为的能够兑现的业绩)其实是能够吸引机构投资者参与的重要因素。是否有业绩,意味你是“独乐乐”,还是“众乐乐”。


以上四个维度,就是给主题打分的四个方面,每个维度满分25分。在你决定要参与一个主题之前,先把这个主题纳入到这个框架来看看,,判断它的成色,再动手不迟。现在举一个例子,就是“半导体芯片“,我们用这四个维度来审视,看看这个主题是不是一个好的主题。


① 高度:2000亿美金进口额的国产替代故事,25分;② 广度:替代需要5~10年,催化剂众多,25分;③ 深度:芯片公司IPO热潮,各细分领域形成梯队,25分;④纯度:京东方珠玉在前,利润一定有但要等,20分。


综合加起来,95分!这就是为什么芯片股在今年能够越战越勇的根本原因。好了,文章写到这里,给大家说一下我为什么会写盗梦式主题投资两部曲的原因:这些天,太多人跟我询问芯片股,通常的问题是,这个公司有没有竞争力?那个公司今年能有多少业绩?我会直截了当的告诉对方:你的框架完全错了,这是一场彻头彻尾的主题投资。


听到这句话,可能有人会不信邪。我对半导体领域还是有那么一点儿发言权的,市场热炒的那些到底是金子还是垃圾,行业的周期到底在哪个阶段,我恐怕比多数人都要清楚一些,在这里我不想深入探讨这个问题,毕竟本篇文章主要是为引入主题投资的框架。现在大多数机构和散户面对暴涨的芯片股,往往会有无从下手的感觉,好的公司贵得离谱买不下手,相对便宜的看起来垃圾感觉不值,抓耳挠腮不知道买哪个,这就对了,因为你的框架错了。


所以,不论是A股几百倍的次新半导体股,还是港股每日新高的中芯国际,他们现在都应该纳入主题投资的方法论框架,而不是基本面的方法论框架今天没有弄明白它们为什么涨,明天就会搞不清它们为什么跌。具体芯片股应该怎么买怎么卖,有兴趣的朋友可以找我去路演,管盒饭就行,这里就不赘述了。另外方法论搞清了,你也会有自己的判断的。


讲完四个维度和本文的写作动机,还有四个关键点值得拿出来单独阐述一下,分别是:时代、鲜明、梯队和频率。下面的文字会稍微轻松一些。


05

时代:主题的爆发一定符合时代的潮流。这句话其实很清楚,有感悟的朋友一看就懂。下面讲述一个“时代塑造潮流”的故事,不感兴趣的朋友可以略过。


下面有两幅染发剂广告,左边的是伊卡璐在上个世纪50年代推出的染发剂Nice'n Easy的广告,广告词为“Does she or doesn’t she?”(她到底有没有染头发?),主笔人为Shirley Polykoff ;右边为欧莱雅在70年代的染发剂的广告,广告词为“Because you’re worth it !”(你值得拥有),主笔人为Ilon Specht。这两句广告,你能看出区别吗?



伊卡璐在50年代推出染发剂,用的就是左图的广告。其广告词是一句旁白式的疑问句,是一种“别人的目光”的语境,多数海报都是母亲(染发剂的消费者)跟孩子一起出镜,符合了50年美国妇女聚焦家庭、在乎丈夫的看法、在社会中处于从属地位的时代特征。这种定位,使伊卡璐的产品在女性中特别受欢迎,产品获得成功。


70年代,女性大量进入职场,女权运动兴起,而欧莱雅这时也推出了染发剂品牌Preference,向行业老大伊卡璐发起挑战。欧莱雅的广告词,更能展现女性的自我,也反映了女性逐步增强的自信。随着美国女性地位的逐步提升,欧莱雅的广告更能代表时代特征,经过十几年的市场对垒,欧莱雅逐步超越了伊卡璐,成为染发剂的领导品牌。


这告诉我们:符合潮流的、代表未来趋势的、刻着时代印记的主题才能够激起群众的渴望。


鲜明:逻辑简单的标签有利于大众的传播。逻辑简单对于普罗大众的接受非常关键,七拐八拐的逻辑,连专业的基金经理听着都麻烦,从传播的角度上一定走不远。好的主题,一定有鲜明的特色,“朗朗上口”,群众喜闻乐见。


以前我去朋友公司讲海能达的投资逻辑,七讲八讲容易把人侃晕,但只要祭出那句“海能达会复制华为的出海路径”,然后对方就会一副恍然大悟的样子。同样,现在很多人推荐中芯国际,用京东方的路径来推演也是屡试不爽。


所以好的主题和它们的龙头股,往往也具有逻辑简单的鲜明标签,就像“一带一路”和中国中车,你对着大爷大妈讲地缘政治逻辑,人家听了会睡着,你讲“中国高铁会占领全球”,一下子就听懂了。


梯队:多层次梯队带来的强大攻击力。以前两军对垒,都要建立一梯队二梯队预备队,形成多层次的攻击组合,才能使战斗力连绵不绝。好的主题也应该具有多层次的梯队,龙头股、二线股和三线股,依次展开,对于大资金来说,具有重要的意义,也是错过了第一波后反败为胜的关键。



以新能源汽车为例,其梯队就十分丰富,从整车、电机、电池到上游的锂资源,梯队完整。而在每一次炒新能源汽车板块时,担任龙头的细分板块均各不相同,比如上一波炒电池,这一波就炒锂矿资源,这种切换往往具有深刻的逻辑。投资者如果抓住了梯队之间的转换,就能取得非常可观的收益。



频率:好的主题需要连贯的信息刺事件,在主题的演绎过程,扮演者催化剂和助燃剂的作用。一个宏大的主题,事件或者信息绝对不会只有一个或少数个,而会是一连串。我们将信息刺激简单的分成4中:前低后高,随机脉冲,规律型以及前高后低,不同的刺激类型带来不同的投资方式。在介入一个主题之前,一定要未来6-3年之内的信息刺激有一个大体勾画。



以上就是四个关键点:时代、鲜明、梯队和频率。结合四个维度,你会更好的判断一个主题的“可参与度”。感兴趣的朋友,不妨再把“半导体芯片”这个主题的四个关键点给梳理一下,哪个关键点强,哪个关键点弱,会一目了然。


06

上述几个章节,给出了两个关键问题的答案:


1. 用什么框架来判断自己在传播路径上的位置;

2. 用什么框架来辨识一个主题的“可参与度”。


剩下的内容,其实就是关于如何用正确的姿势,参与一个主题中,并从里面挣到钱。这部分涉及到更核心的投资框架,包括仓位、时点、风控、流动性等系列因素,需要大量结合我们的实际操作案例来阐述,为避免自卖自夸的嫌疑,也为了不陷入没必要的争议,这里不详细写了。只从纯粹投资的角度,来大致地阐述几个不成熟的观点:


1. 介入任何一个市场热点前,一定要做准备工作。首先画出一个完整地传播曲线,认清楚当前时间点的自己在这条传播曲线上处于什么位置。或者问一个更深刻的问题:假如我买入,未来我卖给谁?然后,再从高度、深度、广度和纯度四个维度来勾画出这个主题的“参与度”。无脑的冲进市场热点的举动无益于获取投资收益。


2. 对于每一个可参与主题,首先要厘清里面的各类角色。建瓴者是谁?先驱者是谁?我离先驱者的距离有多远?哪些股票是定价者,各梯队如何划分,围观者能否破坏这个主题?强有力的推销员有哪一些?推销员最新的观点是什么?哪些人是跟随者,他们是否会入场?这些问题最好弄清楚。


3. 大资金冲在最前无意义,二梯队是反败为胜关键。具备广阔纵深的主题,对于大资金来说意义非凡,不少规模庞大的投资者,极少在“定价者”身上获取高额收益(通俗意义上的抓住最牛的股票),而是在二线梯队中攫取了巨额收益,比如自贸区行情中的华贸物流vs上港集团,一带一路行情中的中国交建 vs 南北车。


4. 思路与市场对立,尝试轻仓上车,再重新思考一遍对于不认同的主题,但市场却在强烈追捧的东西,应该问一下自己:会不会自己错了呢?一点儿小建议,你不妨先用非常小的仓位买一点,然后你就会发现,你的思路和视野都会发生一些很主动的变化,不少拐不过弯来的东西,这个时候反而能想清楚,这其实就是人性,尽管很悲哀


5.  做投资,不能见不得别人好。并不是自己买的东西有价值,别人买的东西就没价值。2013年成长股如日中天,部分投资者对其嗤之以鼻;14年底券商强势崛起,一些成长股投资者却对其咬牙切齿;2016年险资举牌,2017年机构抱团蓝筹,很多投资者也冷眼相待。其实这大可不必,保持开放的心态,体系才能不断地丰富和进化。


6. 最好的主题,一定是趋势面跟基本面共振的方向。比如消费电子、比如芯片国产化、比如新能源汽车。这种主题很少,但它们是“一生的交易”机会,值得你全身心的参与。


07

最后,可能会有朋友问:戴老板,我只研究基本面,为何要来了解主题投资呢?高大上的理由有很多,比如补足团队能力的短板、对A股市场行为特征的适应、让你搞清为啥涨为啥跌、blablabla等,但在这里,我想用贴在上篇开头的那张图,即著名战地记者James Nachtwey的一张照片来回答:





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作者:戴老板,来源:饭统戴老板(本文已经作者授权转载)

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